私人抵押贷款公司(抵押私人贷款公司有风险吗)

引言

格林研究所（一个为低收入美国人拥有住房而四处游说的团体）的共同创始人罗伯特·戈奈兹达和约翰·盖博一再恳求格林斯潘采取行动，让美联储肩负起在监管抵押问题上的法律角色。2001年，联邦储备银行行长爱德华·格拉姆利克私下里警告格林斯潘，美联储应该将银行审查人员派遣到全国特许银行的抵押贷款发放机构，以发现最严重的违规行为，并阻止他们。苏珊·比亚斯——另一位联邦储备银行行长——2006年也提出了类似的警告。

茜拉·贝尔在2006年成为联邦存款保险公司的主席，联邦存款保险公司是为银行存款提供保险的政府组织。自从格拉姆利克提醒她注意危险后，茜拉·贝尔就一直对次级抵押贷款提出警告。但格林斯潘反对美联储介入，更没有采取任何实际行动。格林斯潘认为，在某种程度上，银行会为了自身的利益加强自我监管，类似某种“安·兰德运动”。他认为，市场参与者的自我利益产生私人市场监管，因此，真正的问题不在于市场应该受到监管，相反，真正的问题是政府干预是否会加强或削弱私人监管。

不幸的是，那些急于在每一个季度贪婪挣钱的投资银行家，不管3年后会发生什么，都将阻碍格林斯潘所依赖的“私人市场监管”。贝尔称，合理的抵押贷款监管，尤其是《房屋所有权和产权保护法案》所设想的监管是“一颗子弹”，如果美联储全面利用其权力为所有人、银行和非银行机构制定抵押贷款标准，本可以防止金融危机。格林斯潘的继任者本·伯南克说，美联储未能建立并实施对抵押贷款市场的合理监管，是“美联储在这一特殊事件中最严重的失败”。美国金融危机调查委员会成立，目的是调查金融危机的起因，形成最确凿的结论报告，并在2011年发布。

报告中指出，“哨兵并不在他们的岗位上，很大程度上是因为市场所具有的自我修正特性以及金融机构有效监督自身的能力。30多年的放松管制和对金融机构自我监管的依赖，得到了美联储前主席艾伦·格林斯潘和其他人的支持，取消了关键的保障措施，无法避免可能发生的灾难”。借款人与最终贷款人无论谁拥有抵押贷款担保证券，他们之间的联系都已被摧毁。他们之间的距离太过遥远，是因为抵押贷款经纪人和投资银行介入其中。没有这种联系，就没有理由自我调节。

鉴于如此多的抵押贷款卖给了证券化公司，一位抵押贷款银行家会把“自我调节”看作既矛盾又不失有效的方式来拒绝自己占有资金。是汉克·格林伯格，而不是美国国际集团金融产品公司，为其所钟爱的AAA信用评级付出了代价。2005年3月，曾担任美国国际集团首席执行官长达37年的格林伯格，在纽约总检察长指控美国国际集团夸大其资金储备后失去了董事会的支持。格林伯格在3月14日宣布辞职，而没有将美国国际集团拖入与美国证券交易委员会和纽约州的斗争中。

第二天，惠誉将美国国际集团的信用评级降至AA级。信用等级不仅仅是一个计分卡，也不仅仅是美国国际集团为了其交易头寸融资所需要支付的利率的评估标准，它产生了更直接的影响。美国国际集团AAA评级的可靠性使他们能够进行旨在降低信用风险的信用违约互换，毕竟，从一个可能破产的人手中购买保护是没有意义的。签订这些合同之后，如果美国国际集团的信用评级下降，它自身就拥有了更大的信用风险，就要被迫向那些已经购买保护的人支付担保金。

自从1998年与摩根大通开始第一笔小交易之后，美国国际集团的信用违约互换业务发生了爆炸式的增长，因此其到期的抵押品数额相当之大。惠誉在2005年3月15日对其信用评级进行下调，要求美国国际集团立即向购买该保护的人支付11亿美元的抵押品。这是美国国际集团终结的开始。美国国际集团金融产品公司有一个巨大的盲点，他们认为自己已经成为华尔街“首选”信用违约互换的提供者，因为他们拥有AAA信用评级，并且他们对产品的熟悉程度非常高。但事实上，他们对这些产品的了解并不像他们本应该做到的那样熟悉，他们也不明白他们的保险在保什么。

2005年秋，约瑟夫·卡萨诺要求尤金·帕克接管美国国际集团的信用违约互换业务。之前负责的阿兰·弗罗斯特已经卖掉了很多信用违约互换保险，得到了提拔。但帕克听到的传言是，随着越来越多的抵押贷款被签发，抵押贷款证券化和保险的普遍质量在下降。抵押贷款支持证券数量激增的另一个原因是，所有人都认为他们最终解决了困扰摩根大通的相关性问题，但解决这个问题的人似乎应该是李祥林。

李祥林1963年出生在中国的一个偏远小镇。他在天津南开大学获得经济学硕士学位，后来去加拿大留学，获得了精算科学硕士学位。在加入摩根大通之前，他在安大略省滑铁卢大学获得了统计学博士学位。许多人都试图解决相关性的问题。有人认为，一种抵押贷款的表现与隔壁房屋抵押贷款的表现相关联，这是很合乎逻辑的。也许房子是在一个公司的厂区小镇，而那个公司却让所有人都下岗了；也许一个房主停止了房屋的止赎，把已经处于边缘的街区推向了更加衰退的边缘。

但计算这种相关性是非常困难的，而当数学家试图为抵押贷款支持证券的信用违约互换定价时，主观的相关性度量如“有点相关”或“只是一点点相关”是不够的。传统上，计算相关性的唯一办法是处理海量的历史数据，以便了解过去的情况。但是，关于抵押贷款和抵押贷款支持证券的表现，几乎没有历史数据，也没有任何数据显示，在美国房价下跌的情况下，这些数据之间有何关联。李祥林对这个问题有两种见解：首先，他不需要历史数据来告诉他未来抵押贷款价值可能会发生什么变化，因为他有信用违约互换价格可以告诉他市场将会发生什么。

李祥林用真实的信用违约互换价格代替历史数据，并依赖市场作为预测未来结果的最准确的预测因素。其次，他着重于他在精算科学上的研究，人们很清楚地知道，当配偶去世时，幸存的配偶在两年内死亡的可能性比预期的其他情况要大得多。李祥林在2000年3月出版的学术期刊《固定收益杂志》上发表了一篇论文，描述了什么是“高斯联结相依”。高斯分布描述了正常钟形曲线的形状，一个联结函数仅仅是连接两个或多个分配系统的方法。对于数学家来说，李祥林的高斯相关函数是对棘手问题的一个优雅的解决方案，可以将所有变量描述成一个单一的价值。

这很像问一个学生对莎士比亚戏剧的看法，除了一到十的数字作为回应之外，你得不到什么有意义的答案。世界各地投资银行开始使用高斯联结相依函数来定价和交易一系列产品。到2005年，它已经成为抵押贷款交易的核心，银行家们开始用抵押贷款衍生品的价格报价，不是基于它们的收益或安全性，而是基于它们之间相互关联的高斯函数测量。证券公司纷纷找到评级机构，想要评级机构给它们的抵押贷款支持证券和债务抵押债券进行评级，这些债券丢掉了其中最糟糕的部分，并将李祥林的高斯联结相依函数作为解决最棘手问题的办法。

当穆迪在2005年6月建立高斯联结相依函数模型时，其他机构也都跟着加入进来。就像利兰和鲁宾斯坦在1979年使用布莱克-斯科尔斯期权定价模型来创建投资组合保险一样，李祥林的高斯联结相依函数也太高雅了，它从抵押贷款与抵押贷款支持证券之间的相关性问题中获取了太多的复杂性。一个问题是，抵押贷款的信用违约互换只存在于房价不断上涨的时期，因此他们低估了这些价格下跌的风险。而这个模型又像布莱克-斯科尔斯模型那样，略过了大多数的用户。

结语

在穆迪和其他评级机构开始使用李祥林的模型后不久，李祥林告诉《华尔街日报》，“很少有人能理解模型的本质”。但是，抵押贷款支持证券的领域已经确信，高斯模型能使他们了解到抵押贷款支持证券的所有风险，尽管李祥林警告说：“最危险的部分是当人们相信它所带来的一切。”在接下来的两年里，被创造和出售的抵押贷款支持证券的数量增长到了8.5万亿美元。