金价走势十年(走势十年金价最新消息)

核心逻辑

金价10年的上行周期（1970-1980，2000-2011）；

金价20年下行周期（1980-2000，2011开始）；

金价第三轮10年上行周期或将开始于2030年以后；

黄金简要介绍：商品、货币、金融属性三大属性

黄金的商品属性是指类似一般大宗商品，黄金在珠宝饰品业、工业等中皆有应用。2017年世界黄金需求结构中珠宝/投资占比较高分别为49%/28%。

而区别于一般大宗商品价格与供需平衡密切相关，黄金价格与供需并无太大关系，说明黄金价格的决定性因素并非供需：2003-2017年伦敦现货金价格与世界黄金供需平衡并无直接联系。

黄金的货币属性：天然具备支付、价值贮藏等功能。正如马克思所言：“货币天然不是金银，但金银天然是货币”，黄金自古以来便一直承担着货币职能，起着一般等价物的特殊商品的作用，而黄金之所以能够作为货币，与其物理、化学性质稳定、极其稀缺等特性密切相关：熔点高（1064摄氏度），密度大（19g/cm3），韧性延展性好（便于加工）决定了其容易铸币、携带及贮藏，而稀缺性（据USGS2018年全球储量仅54000吨）使其作为货币具备较高的单体价值。

而18世纪至今，黄金大致经历了：金银本位制-金本位制-金汇兑本位制-布雷顿森体系（与美元挂钩）-非货币化的货币体系演变。

黄金现虽已非货币化且不再实际流通，但对金价的历史复盘可知（详见后面复盘部分）：1970年以来金价经历了两轮大牛市：1970年~1980年；1999年~2011年。第一轮牛市起点为美元与黄金脱钩（布雷顿森林体系解体），终点对应20世纪80年代美元货币体系进入稳定期；第二轮牛市起点对应着欧元的诞生，终点为美国经济复苏叠加欧债危机。综上所述，黄金牛市总是对应着货币体系的变迁，一旦国际货币体系（美元为主）处于稳定期，金价往往难有表现。

与商品属性及货币属性相比，黄金的金融属性更多体现在资产配置方面的需求，主要表现为：

1、各国央行对黄金的储备（黄金储备指一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金）

2、投资需求如黄金ETF，场外市场的快速发展。黄金投资需求占比从2004年约14%已快速上升至2017年约29%。

通过对1970年至今金价的复盘可知：金价从长周期视角来看存在10年上行+20年下行的大周期，其中10年上行期间包括1970-1980，2000-2011,20年下行或横盘包括1980-2000,2011至今（目前金价处于第二轮20年趋势下行的前段）。注：1970年之前黄金价格锚定在35美元/盎司。

而对10年上行及20年下行大周期的总结如下表所示：

进一步细窥金价10年上行+20年下行大周期，可以发现金价大牛市往往具备以下特征：

1、美国经济陷入困境（或对其他经济体的相对优势减弱）：如1970-1980年间的两次石油危机造成的滞胀，再如2000-2011年新兴经济体崛起如中国叠加美国经济增长放缓（网络科技泡沫破灭），美国经济统治力有所下降；

2、美元信用体系受到强烈冲击或式弱：如1970-1980间布雷顿森体系瓦解，美元与金价正式脱钩，再如1980-2000间欧元诞生对美元货币霸主地位造成明显影响。而与之对比金价大熊市往往对应：

（1）美国经济的相对强劲：如1980-2000年间总体的低通胀、高增长，再如2011至今的次贷危机后率先实现复苏；

（2）美元的相对强势：如1980-2000间沃尔克紧缩货币政策下美元的快速升值，再如次贷危机后美联储货币政策化及加息而同期欧日等经济体长时间维持低利率政策。因而我们推测从长周期视角来看，黄金价格或决定于美国经济及货币的相对强弱，后面会对机理加以阐述。

如若拉短视角继续窥探50年黄金价格，可以发现10年上行+20年下行的大周期内又嵌套着数轮小周期，其中上涨和下跌周期分别如下图所示，后文中将上涨周期命名为牛1、3、5、7、9及熊2、4、6、8。

以下就各轮小周期金价上涨（或下跌）的原因做逐一分析：

牛1：时间段1970/01-1975/01，阶段涨幅415%，简要宏观背景：1）货币方面：1971年尼克松宣布美元不再跟黄金挂钩，1973年布雷顿森体系瓦解标志美元正式与黄金脱钩；2）经济方面，第一次石油危机严重冲击了美国经济，陷入滞胀（通胀高企，GDP快速下滑）。

牛3：时间段1976/07-1980/02，阶段涨幅559%，简要宏观背景：1）货币方面：受限于经济增速阶段性放缓，美国开始推行货币宽松政策，美元大幅贬值；2）经济方面：1979-1980年第二次石油危机使油价暴涨，美国经济明显回落。

牛5：时间段1985/03-1987/12，阶段涨幅76%，简要宏观背景：1）货币方面：20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。1985年签订广场协议以期改变国际收支不平衡，美元大幅贬值；2）经济方面：经过1983-1984年加息后，1985-1987年美国经济增长明显放缓。

牛7：时间段1999/12-2011/09，阶段涨幅555%，简要宏观背景：1、货币方面：1999年欧元诞生，对美元信用体系构成强烈挑战，2008年次贷危机爆发，美联储开始施行量化宽松QE。2、经济方面，互联网泡沫破灭，经济增长乏力，最长时间流动性泛滥。

牛9：时间段2016/01-2016/09，阶段涨幅24%，简要宏观背景：1）货币方面美联储受全球增长忧虑拖累对加息表示谨慎：2）经济方面：2015年底起欧美日经济持续背离（美向好，欧日式弱），2016修复。

熊2：时间段1975/01-1976/07，阶段跌幅-45%，简要宏观背景：1）货币方面为了控制石油危机引起的恶性通胀，1975年货币紧缩利率有所抬升，1975年3月起美元指数开始短暂走强；2）经济方面：卡特减税政策促使经济温和复苏，1975年下半年起经济短暂修复。

熊4：时间段1980/02-1985/03，阶段跌幅-65%，简要宏观背景：1）为了应对第二次石油危机引起的高通胀，1979年末沃尔克上台执行货币紧缩政策，美元快速升值；2）经济方面：1982年墨西哥爆发债务危机，随后拉美债务危机爆发，美元资产回流。

熊6：时间段1987/12-1999/12，阶段跌幅-21%（横盘），简要宏观背景：1）货币方面：亚洲各国资产泡沫破灭，美元回流开始加速升值；2）经济方面：美国经济总体保持低通胀，高速增长（受益于科技革命创新）。

熊 8：时间段 2011/09-2016/01 ，阶段跌幅-44%，简要宏观分析：1）货 币方面:美国货币政策正常化，逐步退出 QE，2011 年退出 QE2，2012 年 退出 QE3; 2)经济方面：次贷危机后美国经济率先实现复苏，欧债危机爆 发后美国经济增长相对欧盟更强。

结论：通过对 1970 年以来近 50 年的金价复盘，发现长周期视角来看，金价存在约 10 年的上行周期（1970-1980，2000-2011）及 20 年下行周期（1980-2000），当前正处于第二轮20 年下行周期的前段（2011 年开始），第三轮 10 年上行周期或将在 2030 年以后，但对 1970 至今金价回溯研究表明大周期中存在若干短周期，中短期关注重点应聚焦于此。 此外，无论是从长周期视角还是短周期视角而言，每轮金价的走 弱或走强与美国经济和货币的相对强弱皆存在明显关联（之间承接的载 体为美元指数）：一般说来美国经济和货币相对较强时美元指数也较强， 而金价表现较弱，反之亦然。

相关标的：山东黄金、湖南黄金、紫金矿业

参考研报：国泰君安 《 50 年金价复盘及决定因素初步探讨》

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