永续债的优缺点(永续债利弊)

日前，有关理财产品摊余成本法将受监管限制的消息引发市场关注。市场担心，银行不符合要求的中短期理财或被赎回或缩量，而此时恰逢部分银行二级资本债发行之际。

第一财经记者对多家银行系理财子公司（下称“理财子”）渠道、投资经理进行采访得知，监管新规的确要来了。除了六大行，其他股份行、城商行下属的理财子也会面临同样的监管，只是整改的最后期限可能不同。

这一消息导致25日开始，银行永续债、二级资本债收益率持续跳升，公募基金先行甩卖。截至上周五收盘，21工行永续债01收益率为3.75%，仍较前一日攀升3BP。

不过，亦有基金经理对第一财经记者表示，银行永续债、二级资本债仍被视为一种相对优质的资产，“经历了两天的抛售，说不定是抄底的时机。”

永续债和二级资本债短期承压明显

究竟潜在的监管对债市影响几何？业内人士普遍对记者提及，成本法转市值法，冲击最大的是银行永续债和二级资本债。

8月24日的消息提及，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期结束后(2021年末)，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品(除现金管理产品)自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产， 应于2021年10月底前完成整改。

事实上，上述两部分中，第一块的影响相对较小，过渡期后摊余成本计价的定开理财不能继续使用摊余成本法计价属于预期内，而且本身也存在组合久期不得超过封闭期1.5倍的内在约束；第二块内容的影响比较大，类似于监管对资管新规漏洞的“打补丁”，成本法转为市值法最直接的影响就是引发了银行永续债和二级资本债的高估值抛售。

中银基金提及，从短期冲击力度来看，5年的21工商银行永续债01和21工商银行二级01均上行15BP左右，3年左右的19工商银行二级03上行6BP左右，剩余期限越长的债券受到的冲击力度也明显越大，这与成本法转市值法之后，银行理财控制估值波动、控制久期的内在需求是相匹配的。

具体而言，业内人士认为，银行资本工具面临的冲击更大，或者说短期“估值重估”的压力更集中，一是银行资本工具信用利差处于低位；二是理财内在的降久期需求；三是应对产品赎回的提前准备；四是流动性较好(冲击的反馈更直接)。

话虽如此，各界看法仍有差异。在各界仍较为担心资产质量的背景下，银行永续债、二级资本债仍被视为一种相对优质的资产，也不乏私募、公募基金投资经理对记者提及，“经历了两天的抛售，说不定是抄底的时机。”

从上周三的盘面成交来看，比较活跃的21建设银行二级01在尾盘出现了5BP的估值回落，说明在“资产荒”的背景下，“高收益”资产的潜在需求依然存在。

此外上周三抛售最严重之际，长久期国债、国开债也受到拖累，例如10年国开反弹超过3BP，收益率未来是否会被市场对安全资产的买需再度压低也仍存争议。

非公开债收益率或攀升

第一财经此前报道，经历了几年的净值化转型，在监管允许一些封闭产品采取成本摊余法的腾挪空间下，一心投入到“冲规模”大业的理财子大量发行7天、30天、3个月的中短期定开产品。

据多位国有大行、股份行、城商行的投资经理对记者表示，这些往往是理财客需求最大的“冲规模利器”，而这些产品一大部分是成本法估值的专户，配置非公开债券等资产，这样一来产品净值毫无波动，也提升了短期产品的客户体验和收益。

据记者了解，PPN（非公开定向债务融资工具）、非公开公司债、ABS（资产证券化）和ABN（资产支持票据）都是理财子的“心头好”。此外，部分通道甚至可以对银行永续债、二级资本债使用买入成本法估值。倘若监管全面禁止成本法估值，这部分产品料将大幅缩量。

若配置上述资产的专户模式无法持续，抛压将如何影响非公开债？

有基金人士也对记者提及，由于非公开债本身流动性较弱，监管事件对其短期影响相对较小。但问题在于，当前非公开债与公开债的信用利差已处于历史最低水平，伴随着银行理财总需求的边际减弱，非公开债的信用利差也会面临走阔的压力。